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Korrektur vor der Rally

Tue, 16 Feb 2010 18:00:22 +0100

Wir glauben, der Markt bleibt die nächsten zwei Wochen volatil und könnte Rückschläge erleiden.

Verschiedene Indikatoren zeigen dann für die kommenden Monate aber ein besseres Bild.

Tipp:

• Go long ab Anfang März.

Die nächste Blase ...

Wed, 4 Nov 2009 10:29:47 +0100

Mother of all carry trades faces an inevitable bust  By Nouriel Roubini  Published: November 1 2009 18:44 | Last updated: November 1 2009 18:44  Since March there has been a massive rally in all sorts of risky assets – equities, oil, energy and commodity prices – a narrowing of high-yield and high-grade credit spreads, and an even bigger rally in emerging market asset classes (their stocks, bonds and currencies). At the same time, the dollar has weakened sharply, while government bond yields have gently increased but stayed low and stable.
This recovery in risky assets is in part driven by better economic fundamentals. We avoided a near depression and financial sector meltdown with a massive monetary, fiscal stimulus and bank bail-outs. Whether the recovery is V-shaped, as consensus believes, or U-shaped and anaemic as I have argued, asset prices should be moving gradually higher.
But while the US and global economy have begun a modest recovery, asset prices have gone through the roof since March in a major and synchronised rally. While asset prices were falling sharply in 2008, when the dollar was rallying, they have recovered sharply since March while the dollar is tanking. Risky asset prices have risen too much, too soon and too fast compared with macroeconomic fundamentals.
So what is behind this massive rally? Certainly it has been helped by a wave of liquidity from near-zero interest rates and quantitative easing. But a more important factor fuelling this asset bubble is the weakness of the US dollar, driven by the mother of all carry trades. The US dollar has become the major funding currency of carry trades as the Fed has kept interest rates on hold and is expected to do so for a long time. Investors who are shorting the US dollar to buy on a highly leveraged basis higher-yielding assets and other global assets are not just borrowing at zero interest rates in dollar terms; they are borrowing at very negative interest rates – as low as negative 10 or 20 per cent annualised – as the fall in the US dollar leads to massive capital gains on short dollar positions.
Let us sum up: traders are borrowing at negative 20 per cent rates to invest on a highly leveraged basis on a mass of risky global assets that are rising in price due to excess liquidity and a massive carry trade. Every investor who plays this risky game looks like a genius – even if they are just riding a huge bubble financed by a large negative cost of borrowing – as the total returns have been in the 50-70 per cent range since March.
People’s sense of the value at risk (VAR) of their aggregate portfolios ought, instead, to have been increasing due to a rising correlation of the risks between different asset classes, all of which are driven by this common monetary policy and the carry trade. In effect, it has become one big common trade – you short the dollar to buy any global risky assets.
Yet, at the same time, the perceived riskiness of individual asset classes is declining as volatility is diminished due to the Fed’s policy of buying everything in sight – witness its proposed $1,800bn (£1,000bn, €1,200bn) purchase of Treasuries, mortgage- backed securities (bonds guaranteed by a government-sponsored enterprise such as Fannie Mae) and agency debt. By effectively reducing the volatility of individual asset classes, making them behave the same way, there is now little diversification across markets – the VAR again looks low.
So the combined effect of the Fed policy of a zero Fed funds rate, quantitative easing and massive purchase of long-term debt instruments is seemingly making the world safe – for now – for the mother of all carry trades and mother of all highly leveraged global asset bubbles.
While this policy feeds the global asset bubble it is also feeding a new US asset bubble. Easy money, quantitative easing, credit easing and massive inflows of capital into the US via an accumulation of forex reserves by foreign central banks makes US fiscal deficits easier to fund and feeds the US equity and credit bubble. Finally, a weak dollar is good for US equities as it may lead to higher growth and makes the foreign currency profits of US corporations abroad greater in dollar terms.
The reckless US policy that is feeding these carry trades is forcing other countries to follow its easy monetary policy. Near-zero policy rates and quantitative easing were already in place in the UK, eurozone, Japan, Sweden and other advanced economies, but the dollar weakness is making this global monetary easing worse. Central banks in Asia and Latin America are worried about dollar weakness and are aggressively intervening to stop excessive currency appreciation. This is keeping short-term rates lower than is desirable. Central banks may also be forced to lower interest rates through domestic open market operations. Some central banks, concerned about the hot money driving up their currencies, as in Brazil, are imposing controls on capital inflows. Either way, the carry trade bubble will get worse: if there is no forex intervention and foreign currencies appreciate, the negative borrowing cost of the carry trade becomes more negative. If intervention or open market operations control currency appreciation, the ensuing domestic monetary easing feeds an asset bubble in these economies. So the perfectly correlated bubble across all global asset classes gets bigger by the day.
But one day this bubble will burst, leading to the biggest co-ordinated asset bust ever: if factors lead the dollar to reverse and suddenly appreciate – as was seen in previous reversals, such as the yen-funded carry trade – the leveraged carry trade will have to be suddenly closed as investors cover their dollar shorts. A stampede will occur as closing long leveraged risky asset positions across all asset classes funded by dollar shorts triggers a co-ordinated collapse of all those risky assets – equities, commodities, emerging market asset classes and credit instruments.
Why will these carry trades unravel? First, the dollar cannot fall to zero and at some point it will stabilise; when that happens the cost of borrowing in dollars will suddenly become zero, rather than highly negative, and the riskiness of a reversal of dollar movements would induce many to cover their shorts. Second, the Fed cannot suppress volatility forever – its $1,800bn purchase plan will be over by next spring. Third, if US growth surprises on the upside in the third and fourth quarters, markets may start to expect a Fed tightening to come sooner, not later. Fourth, there could be a flight from risk prompted by fear of a double dip recession or geopolitical risks, such as a military confrontation between the US/Israel and Iran. As in 2008, when such a rise in risk aversion was associated with a sharp appreciation of the dollar, as investors sought the safety of US Treasuries, this renewed risk aversion would trigger a dollar rally at a time when huge short dollar positions will have to be closed.
This unraveling may not occur for a while, as easy money and excessive global liquidity can push asset prices higher for a while. But the longer and bigger the carry trades and the larger the asset bubble, the bigger will be the ensuing asset bubble crash. The Fed and other policymakers seem unaware of the monster bubble they are creating. The longer they remain blind, the harder the markets will fall.
The writer is a professor at New York University’s Stern School of Business and chairman of Roubini Global Economics

Nahe Korrektur am Aktienmarkt

Tue, 18 Aug 2009 12:33:46 +0200

Sell in May and go away – wer diesem Credo folgte hat dieses Jahr eingeschaut – so auch wir. Trotz perfektem Timing im März sind wir dann im Mai zu früh ausgestiegen. Die Märkte wurden im Mai zwar wirklich ruhiger, doch die erwartete Gegenbewegung blieb aus. Nach einem bloss leichten Taucher von 5500 Punkten im SMI auf 5200 setzte der Index im Juli zu einer Rally an und avancierte auf über 6000 Punkte.

Auf diesem Niveau verharrte der Index nun und erlitt gar zwischenzeitliche Rückschläge. Die technische Situation in den einzelnen Titeln wie auch in führenden Indizes wie dem S&P500 oder Eurostoxx hat sich jedoch eingetrübt. Der 14d RSI zeigt bei den meisten Werten nach Süden und die Anzahl Titel mit neuen Hochs geht zurück. Auch andere technische Indikatoren bilden Divergenzen oder zeigen eine zunehmend bearishe Situation an, so zB. der Trender, die Bollinger Bands und der MACD.

Wir glauben dass diejenigen Indizes und single-Stocks welche den Aufschwung angetrieben haben, nun den Weg abwärts einleiten werden. Es sind dies: China und die restlichen BRIC-Länder (Brasilien, Russland, Indien) sowie allgemein die Sektoren Finanz, Konstruktion und sonstige zyklische Werte.

Da die Volatilität stark gefallen ist, glauben wir die Absicherung nun mittels Put-Optionen vertreten zu können. Da der September historisch gesehen der schwächste Börsenmonat ist und auch der Oktober die letzten Jahre über viele Turbulenzen gebracht haben, kaufen wir Dezember 09 Puts mit Strike 5800 im SMI sowie einen Shorty auf den Hang Seng Index. Wir tätigen das Investment in drei Tranchen über die nächsten 30 Tage.

Zusammenfassend:

• Short SMI bis Daily RSI 14 unter 30. (Long Puts verteilt über den Monat August/September)
• Short auf verschiedene zyklische Werte wie zb. ABB und Holcim Short HSCEI

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Sell in May and go away

Tue, 26 May 2009 20:04:30 +0200

Mit gutem Profit in den Taschen haben wir im SMI eine grosse Resistenz bei 5100 – 5150 erfahren. Obwohl der 14 Tages RSI (link zu RSI) noch nicht über 70 handelt, haben wir unsere Positionen geschlossen und sind momentan Marktneutral positioniert. Beim Gold haben wir eine erste Tranche zugekauft, erwarten jedoch einen finalen Preisrückgang auf rund 850 USD.

Durch die aufkeimende Angst vor der sich ausbreitenden Schweinegrippe werden bereits parallelen zum SARS-Virus gezogen, welcher der Weltwirtschaft einen Dämpfer verpasst hat. Unter diesem Gesichtspunkt sowie der starken Rally des vergangenen Monates und der bekannten Börsenhaltung „sell in may and go away“ lohnt es sich, den Markt langsam zu shorten. Wir tun dies in drei Tranchen verteilt über den ganzen Mai.

Ein Gegenargument zu dieser Marktlage gibt einzig ein Phänomen aus dem Jahr 1989, genannt „melt-up“. Experten warnten, dass die Marktrally durch Computergestützte Tradingprogramme zustande kam und ein jähes Ende finden würden. Zudem waren die Fundamentaldaten schlecht. Da jedoch exzessiv Cash zu Verfügung stand und das Momentum gut war, konnte die Börse zu einer 10-jährigen Rally ansetzen, ohne noch mal die Lows zu testen.

Im aktuellen Umfeld halten wir dies für unmöglich. Eventuell stürzen die Märkte zwar nicht mehr ins Bodenlose weil der Angstfaktor abgeschwächt ist, allerdings scheint ein seitwärts tendierender Markt mit anschliessenden weiteren Kurseinbrüchen realistisch.

Zusammenfassend:

• Short Equities bis Daily RSI 14 unter 30.
(Long Puts verteilt über den Monat Mai)
• Buy Gold @ 850/900 US$

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Gartman's Simple Rules of Trading

Fri, 27 Mar 2009 14:38:19 +0100

1. Never, Ever, Ever, Under Any Circumstance, Add To A Losing Position... Ever! Adding to losing positions will lead to ruin. You can count on it. Ask the Nobel Laureates in Economics at Long Term Capital!
2. Trade Like A Mercenary Soldier: As Jesse Livermore said, it is not ours to be bullish or bearish, but to be right.
3. Mental Capital Trumps Real Capital: Capital comes in two types; mental and real. Holding losing positions costs measurable real capital, but immeasurable mental capital.
4. We Are Not A Business Of Buying Low And Selling High; We are, however, a business of buying high and selling higher. Strength begets strength, and weakness further weakness almost always.
5. In Bull Markets One Can Only Be Long or Neutral, and in bear markets, one can only be short or neutral. This may seem self-evident, but very few understand it, and fewer still embrace it.
6. "Markets Can Remain Illogical Far Longer Than You Or I Can Remain Solvent." J.M. Keynes. Illogic does often reign, and it is our duty to learn to handle it as best we might.
7. Buy Markets That Show The Greatest Strength; Sell Markets That Show The Greatest Weakness: Metaphorically, when bearish we need to throw rocks into the wettest paper sacks, for they break most easily. When bullish we need to sail the strongest winds, for they carry the farthest.
8. Think Like A Fundamentalist; Trade Like A Chartist: The fundamentals may drive a market and need to be understood, but if the chart is not bullish, why be bullish? Trade when the technicals and fundamentals, as you understand them, run in concert, one with the other.
9. Trading Runs in Cycles; Some Good; Most Bad: In "good times," even errors turn to profits; in "bad times," the most well researched trade will go awry. This is the nature of trading; accept it and move on.
10. Keep Your Technical Systems Simple: Complicated systems breed confusion; simplicity breeds elegance. The great traders we've known have the simplest methods of trading. There is a correlation here!
11. In Trading/Investing, An Understanding Of Mass Psychology is Often More Important Than An Understanding of Economics: Simply put, "When they are cryin', you should be buyin'! and when they are yellin', you should be sellin'!" This is psychology at work and its most elegant.
12. It Takes Buying And Lots Of It To Put A Market Up; It Takes Only A Lack Of Buying To Put Any Market Down: Gravity is an amazing force of nature; it is even more amazing in the world of investing.
13. There Is Never Just One Cockroach: The lesson of most markets is that bad news follows bad... usually hard upon and always with detrimental effect upon price, until such time as panic prevails and the weakest hands finally exit their positions.
14. Be Patient With Winning Trades; Be Enormously Impatient with Losing Trades: The older we get, the more small losses we take each year... and our profits grow accordingly.
15. Fear Turns To Greed At Break Even... And Vice Versa: Know this; understand this; accept this and deal with it.
16. Do More Of That Which Is Working and Less Of That Which Is Not: This works in life as well as trading. Do the things that have been proven of merit. Add to winning trades; Cut or eliminate losing ones. If there is a "secret" to trading (and of life), this is it.
17. All Rules Are Meant To Be Broken.... but only very, very infrequently. Genius comes in knowing how truly infrequently one can do so and still prosper, but when one must, one must!

Outlook 2. Quartal 2009

Thu, 26 Mar 2009 14:38:18 +0100

Eine imposante Aktienmarkt Rallye fand seit dem 9 März 2009 statt. Der SMI hat dabei bereits über 15% zugelegt und versucht jetzt, die 5000er Hürde zu nehmen. Die Wirtschaft dümpelt aber immer noch vor sich hin und jeden Tag kommen neue Meldungen über Pleiten, Entlassungen und Umsatzrückgänge. Die Welt steuert in die schlimmste Rezession Ihrer Geschichte. Aber ist dies alles ein Klagen auf hohem Niveau? In wieweit ist die Wohlfahrt wirklich gefährdet? Und was heisst dies für mutige und weniger mutige Investoren?

Die Volatilität bleibt sicher hoch, so viel ist klar. Der Angstfaktor (link zu Glossar Angst) ist riesig und keiner kann antizipieren, wie neue Meldungen aus der Wirtschaft aufgenommen werden. Fakt ist, dass der Markt kurzfristig (7-14 Tage) überkauft ist, mittelfristig (2-3 Monate) eher überverkauft scheint. Das heisst eine starke Rally auf Niveaus wie Ende Sommer 08 bis auf knapp 6500 Punkte im SMI ist nicht ausgeschlossen, und sogar wahrscheinlich.

Dies sollte aber den Anlegern keine falsche Sicherheit geben. Der Bärenmarkt war, verglichen mit der Vergangenheit, noch zu kurz. Vor allem wenn man bedenkt, dass die Wirtschaft vor massiven Problemen steht und keine Besserung in Sicht ist! Wir müssen wir mit neuen Tiefstständen rechnen.

Eines ist klar, egal ob der Aktienmarkt noch mal massiv taucht oder auf den jetzigen Niveaus verharrt - das grösste Problem ist eine starke Inflationierung der weltweiten Währungen und einhergehend damit eine Wertvernichtung noch nie gesehenen Ausmasses. Die Devise heisst: Sicherung der Altersvorsorge (zum Beispiel Bezug für Eigenheim), Geldreserven abbauen und in Gold, Land und Immobilienaktien investieren und allenfalls sogar eine Geld-Verschuldung anvisieren. Leider hat die Vergangenheit gezeigt, dass solche Szenarien selten über Nacht hereinbrechen und die Entwertung schleichend kommt. Dies wird ein sehr hartes Spiel, denn man kämpft gegen die Regierungen der Welt welche alles daran setzen, die Inflation über die Zeit zu verteilen! Good luck!

Zusammenfassend:

• Long Equities bis Daily RSI 14 über 70.
• Sell or Short Equities ab ca. Mitte Mai 09
• Buy Gold @ 850/900 US$

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Die Vorboten der Krise

Thu, 26 Mar 2009 14:21:54 +0100

Juli 2007 – die Finanzwelt fährt in ruhiger See, doch wer genau hinschaute sah nicht nur kleine Wattewölklein sondern einen tobenden Sturm. Auch ohne zu wissen, WAS auf uns zukommt, waren viele Zeichen für eine dramatische Änderung des Börsenklimas erkennbar.
1: 7 Jahreszyklen
Der Konjunkturzyklus dauert in der Regel zwischen 5 und 7 Jahre, und seit der letzten Rezession mit schmerzlichen Verlusten im Techsektor sind bereits mehr als 5 Jahre vergangen. Zudem spross alles wie im Frühling, darunter natürlich auch viel Unkraut! Diese Zeichen erkannte man am austrocknenden Arbeitsmarkt oder am explodierenden Ölpreis.
2: Ölpreis
Wäre die Krise nicht durch das platzen der Immobilien Blase verursacht worden, hätte der hohe Ölpreis die Konjunktur zwangs-läufig irgendwann abgewürgt. Somit konnte man sich gut ein ähnliches Szenario wie 1970 vorstellen.
3: Charttechnisch
Nicht nur sind sechs Hindenburg-Omen eingetreten, auch haben viele andere Indikatoren ein klares Signal ausgesandt. Zum Beispiel war der RSI 14 im täglichen, wöchentlichen und monatlichen Raster über 70, was eine zumindest zeitweilige Abkühlung verlangte. , (Link auf Glossar bezüglich RSI)
4: Inverse Zinsstruktur
Würden die Aktienspezialisten nur ein wenig links und rechts schauen, hätten viele gemerkt dass der Wechsel kurz bevor steht. Die Zinsstruktur war invers was ein fast sicheres Indiz für eine Abkühlung der Konjunktur ist. Aber auch in anderen Bereichen ist der Sturm bereits losgebrochen, respektive eine Dürre eingekehrt: viele Obligationen und andere Anlagen fanden keine Abnehmer mehr, eine erste Liquiditätskrise im grossen Ausmass war eingetreten.
Solche massiven Zeichen sollten zumindest Verluste verhindern. Auch wenn ein Long-only Investor nicht an einen nachhaltigen Crash glaubt, er hätte sein Portfolio mit (äusserst günstigen weil Volatilität tief) Optionen absichern sollen. Für aktivere Händler galt die Devise sogar: Raus aus Aktien und all-in beim shorten! Denn die Chancen auf einen massiven Kurssprung war extrem klein wobei das Risiko vor dem Crash immer grösser wurde!

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